Inversión Deuda Deprimida

Gestión de la cartera: Estrategias convexas versus cóncavas En las últimas semanas, todo el mundo ha estado hablando de acciones preferentes de GSE. El ímpetu para esto fue mucho mejores resultados reportados por Freddie Mac la semana pasada, donde informaron una provisión de poco más de $ 150M, por debajo del 90% respecto al trimestre anterior. Hay varios sabores de Fannie y Freddie prefs con los instrumentos más líquidos que negocian en una prima leve a otros (también cierto lenguaje del dividendo, valor de par, etc tiene sus efectos). Algunos de los fondos más inteligentes en el mundo son muy largos Freddie prefiere de una manera muy grande sobre una base nocional, y han sido durante algún tiempo. Ahora más y más personas están recogiendo la idea y corriendo con ella (acumulando) Un amigo me señaló esto hoy y es algo que me faltó completamente: la mayoría de los fondos en dificultades tienen que tener algo de apalancamiento al alza en GSE preferido porque las asimetrías de retorno son tan grandes, si ciertos acontecimientos jugar, los que no juegan sería dejado atrás En el polvo en términos de retornos. Digamos que un fondo en dificultades tiene una asignación del 3% a Freddie Mac prefs y los valores se reintegran con el 100% de su dividendo. Ese fondo acaba de hacer 30% + (asumiendo comprar FMCKJs a 2,5 por simplicidad) y los está arrastrando por la misma cantidad si no está involucrado. Muchas personas establecen paralelismos entre el poker y la inversión. Algunos grandes inversores también son grandes jugadores de póquer. (David Einhorn es el más prominente - Todavía odio la forma en que ESPN caracterizó a Einhorn durante la cobertura del Big One para un torneo de Drop One. Debería haber obtenido mucho más crédito). El póquer es un juego de probabilidades y de valor esperado. Usted calcula las probabilidades que el pote le está poniendo contra la ocasión que usted tiene el mejor de él que usa no apenas las tarjetas en sus manos pero también las acciones de jugadores alrededor de la tabla en la mano y las manos actuales jugadas previamente. He jugado en el evento principal de una anterior WSOP de Moneymaker y acepto cualquier posibilidad de jugar al poker. Invertir es similar en que ninguno de nosotros tiene información perfecta. No sabemos el futuro. No sabemos si un overcard golpeará en el río cuando usted tiene queens en el agujero, los espacios en blanco en la tarjeta, y dos jugadores flojos que se pegan alrededor para ninguna razón lógica. En su lugar, calculamos los valores esperados de los escenarios plausibles, utilizando estimaciones conservadoras, y determinamos si el precio actual de un valor te da un margen de seguridad. Si mi peor caso es de $ 20, con un valor esperado de $ 40, y un bono en dificultades está cotizando a $ 22, creo que es una inversión que haces durante todo el día. El riesgo asimétrico / perfil de retorno con un margen de seguridad es el santo grial - estas son las apuestas que hago en mi cuenta personal con posiciones más pequeñas en dificultades que tienen dinero para los accionistas en todos los escenarios. La tradición de la inversión discute a menudo la transición que hizo Warren Buffett de ir de su tiempo en Graham-Newman al Warren Buffett que sabemos hoy. A menudo se cita que la percepción y el aporte de Charlie Munger sobre los beneficios de los "negocios de alta calidad" y su naturaleza para generar capital interno masivo para los accionistas fue la diferencia clave. En efecto, sustituyó su inversión de la colilla del cigarro que son apuestas realmente cóncavas con la inversión de negocio de la alta calidad que son de hecho apuestas convexas. Ser largo Freddie Mac prefs es una apuesta convexa. Puedo hacer muchas y muchas veces mi dinero por la desventaja potencial (sé que podría hacer el caso de que la curva realmente debería terminar con una línea plana para el valor nominal, pero puedo imaginar cosas que las situaciones podrían ponerse un poco loco). Ser un vínculo angustiado es similar. Si compro un bono a 20 centavos por dólar, mi desventaja es de 20 puntos, con mi ventaja de ser muchos múltiplos de eso. Y el ejemplo más famoso: Ser una larga protección en subprime en 2006/2007 fue sin duda una apuesta convexa. Ser largo un vínculo a la par es lo contrario. Puedo comprar un bono a la par, riesgo de 100 puntos hacia abajo y quizás 20 puntos arriba (más alto en el universo de IG debido a los impactos de duración) ex cupón. La razón por la que el alto rendimiento funciona como una clase de activo es que la tasa de morosidad y la tasa de recuperación esperada en relación con los cupones, el rendimiento y el diferencial generan un valor esperado positivo en ciertos escenarios. Vanilla fusión arb invertir es similar (riesgo un trato de ruptura por limitado al revés) y es por eso que usted ve algunos de los mejores chicos de opción por ahí también hacer lo mejor en fusión de arb (opciones permiten a los inversores para cambiar curvas cóncavas en curvas convexas a través de diversas estrategias intentar Para jugar overbids o hacer pausas).