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Hedge Fund Strategies (7) - Arbitraje Yield-Curve y Mariposas Nuestra revisión de las estrategias de negociación de fondos de cobertura continúa con una discusión sobre el arbitraje de curva de rendimiento (YCA), una forma de arbitraje de renta fija. He escrito previamente acerca de la curva de rendimiento, convexidad y duración. Nuestra revisión de las estrategias de negociación de fondos de cobertura continúa con una discusión sobre arbitraje de curva de rendimiento (YCA). Una forma de arbitraje de renta fija. He escrito previamente acerca de la curva de rendimiento. convexidad. Y duración. Recordemos que para los bonos que no ofrecen características integradas (como put y calls), el precio de un bono y el rendimiento de intereses se mueven en direcciones contrarias, dando una asociación inversa que implica duración y rendimiento. Los rendimientos más altos significan duraciones más cortas. La duración $ de un bono es producto de la duración y el precio (valor); Con unidades de dólar-años. Refleja los cambios de duración en dólares y no en porcentajes. Un cambio paralelo en una curva de rendimiento se produce cuando el rendimiento de todos los vencimientos cambia en la misma cantidad. Lo más probable son los cambios en los que el diferencial entre los vencimientos cortos y largos aumentan (aumentan) o disminuyen (aplanan). Una cartera de pesas se carga sobre los bonos en los extremos corto y largo de la curva de rendimiento; Por el contrario, una estrategia de bala implica la compra de bonos de vencimiento intermedio. El arbitraje de curva de rendimiento es una estrategia de negociación en la que un comerciante explota mispricings relativos a lo largo de la curva de rendimientos debido a la alta demanda institucional para los vencimientos seleccionados, entre otras razones. Una forma bien conocida de YCA es el llamado comercio de las mariposas: pesas largas (las "alas" de la mariposa) y balas cortas (el "cuerpo" de la mariposa) en un comercio neto-cero $ de duración. Por ejemplo, puede establecer una cartera en la que tenga vencimientos largos de 4 y 8 años y vencimientos cortos de 6 años. Pequeños movimientos paralelos en la curva de rendimiento tendrían poco efecto en esta cartera, ya que tiene una duración $ neto de cero. Sin embargo, grandes movimientos paralelos en cualquier dirección garantizará un retorno positivo debido a la convexidad positiva (rendimiento / precio) de la cartera - en efecto, se espera mayor convexidad en las alas que en el cuerpo. Eso suena bien en teoría; En la práctica, las curvas de rendimiento suelen experimentar complejos patrones de movimiento que pueden tener un efecto inesperado en el resultado de un comercio de mariposas. Hay cuatro tipos populares de operaciones de la mariposa: Dinero en efectivo y pesos en pesos de la duración de $ - No se necesita efectivo por adelantado, ya que el costo de las posiciones largas es compensado por los ingresos de la venta corta. Existen estructuras de corretaje preferidas adecuadas, de manera que la posición larga actúa como colateral para la posición corta, de manera que inicialmente se requiere un flujo de caja nulo. Esta estrategia se beneficia de un aplanamiento de la curva de rendimiento, porque la mayor parte de la duración de $ está en las alas de la mariposa. Cincuenta y cincuenta de regresión de ponderación - El comercio está estructurado de tal manera que cada ala de la mariposa tiene igual $ duración. Esta estrategia se beneficia de pequeños cambios en la curva de rendimiento, porque el cuerpo es menos convexo que las alas. La posición se beneficia de un aumento de la curva de rendimientos. Tenga en cuenta que este comercio no es neutral en efectivo, por lo que la devolución debe superar el costo de llevar. Ponderación de regresión - Un comercio sofisticado en el que la regresión lineal que mide la extensión entre el ala corta y el cuerpo se regre - sa contra la extensión entre el cuerpo y el ala larga. El ala corta más volátil es más probable que se aleje del cuerpo que el ala larga. Por ejemplo, digamos, por ejemplo, determinamos un coeficiente de regresión de 0,5; Significa que un cambio de 20 puntos básicos en el spread de ala corta implicaría un movimiento de 10 puntos básicos en el spread de ala larga. Dado que la mayor parte de la duración de $ está en el ala larga del diferencial, la estrategia se beneficia de un aplanamiento de la curva de rendimientos. Ponderación del vencimiento - Se usan los vencimientos relativos de los tres componentes (ala corta, cuerpo y ala larga) como la ponderación de cada componente. Los resultados de esta estrategia son muy similares al escenario de ponderación de regresión, excepto que el factor de ponderación será generalmente mayor que el coeficiente de regresión. Hay medidas de riesgo calculadas que pueden ser utilizadas por los comerciantes para determinar si la propagación en cada una de las estrategias de la mariposa es atractiva e invita a la inversión. Los lectores avanzados pueden buscar el modelo desarrollado por Nelson y Siegel [1] para ver cómo cubrir parcialmente la exposición al riesgo de diferentes mariposas. La próxima vez, continuaremos nuestra encuesta sobre el arbitraje de renta fija examinando detenidamente el comercio de base. [1] Nelson, C. R. y Siegel A. F. (1987) "Parsimonious Modeling of Yield Curves", Journal of Business, 60 (4). P.473-489.